国有上市公司资本结构的治理效应探析
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说明：
摘要：人们关心资本结构的主要原因是资本结构具有一定的公司治理效应，它包括负债的治理效应与股权结构的治理效应，通过改变公司的资本结构可以改变公司治理效率，可以达到增强国有上市公司在市场经济环境中竞争力的目的。由于我国独特的政治、经济体制，我国企业在由计划经济向市场经济转轨过程中所形成的资本结构是比较独特的，它影响了正常情况下资本结构治理效应的发挥，这与美国、英国上市公司资本结构的特点不同，也不同于德国、日本上市公司的资本结构的特点。目前，我国上市公司中资本结构的治理效应处于弱化状态，股权结构和负债的治理效应都没有充分发挥出来。本文首先阐述资本结构治理效应的基本理论，然后分析了我国上市公司资本结构治理效应弱化的现实情况，最后提出了加强国有上市公司资本结构的治理效应的建议。
关键词：资本结构，公司治理，治理效应
The Analysis of the Chinese Listed Company about the Affection of the Capital Structure
Abstract ：The people cared about the capital structure the main reason is the capital structure has the certain company to govern the effect, it including the debt government effect and the stockholder''s rights structure government effect, may change the company through the change company''s capital structure to govern the efficiency, may achieve the enhancement state-owned goes on the market the company in the market economy environment the competitive power goal. As a result of the our country unique politics, the economic system, our country enterprise in by the planned economy the capital structure which forms to the market economy switcher process in is quite unique, it has affected in the normal condition the capital structure government effect display, this with US, England goes on the market the company capital structure characteristic to be different, also is different with Germany, Japan goes on the market company''s capital structure characteristic. At present, our country goes on the market in the company the capital structure government effect to be at the attenuated condition, the stockholder''s rights structure and the debt government effect does not have fully to display. This article first elaborated the capital structure government effect elementary theory, then analyzed our country to go on the market the realistic situation which the company capital structure government effect attenuated, finally proposed strengthened state-owned goes on the market the company capital structure government effect suggestion.
Key words: Capital structure, Corporation governance, Governance effect
1 绪论
最近几年来，我国国有上市公司的体制和公司治理有所转变，但是这种变化似乎仅仅是形式上的，其内部运行结构没有根本性变化。公司虽然上市了，但还是那个产品，还是那个技术，还是那套理念和管理体制，唯一变化的是帐上钱多了，公司公积金多了，每股净值提高了。从这个意义上说，从资本结构角度研究公司治理具有重要的实践意义。目前国内的现实是，无论是独立董事制度，还是派出债权人董事的主办银行制度，还是明星经理人制度，似乎都难以从根本上杜绝公司的虚假信息披露。我国上市公司的治理呈现出严重的困境。怎样寻找一个好的解决办法，还需要我们认真地思考和研究。
资本结构通常是指企业长期资金来源的构成及其比例关系，短期资金的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资金总量中所占比重不稳定，因此不列入资本结构管理范围，而作为营运资金管理。在通常情况下，企业的资本构成由长期债务资本和权益资本构成，现代公司金融理论中通常将资本结构定义为权益资本和债务资本间的比例关系，也可理解为公司的融资结构或财务结构。自1958年Modigliani和Miller提出著名的MM模型，西方金融经济学称之为“新古典”的资本结构理论，该理论认为，在一个完善的资本市场中，资本结构，即债务融资与股权融资的比例是无关紧要的，它既不影响资本成本，也不影响企业的市场价值。 现实中的资本市场当然不可能是完善的，这种不完善不仅来自政府政策导致的扭曲，更主要的是来自信息的不完全。现代企业理论的研究证明，至少由于以下三个原因，资本结构是重要的：第一，根据激励理论，资本结构通过影响经营者的工作努力水平和其他行为的选择，进而影响企业的收入和其实际价值；第二，根据信息传递理论，资本结构通过其信息传递功能影响投资者对企业经营状况的判断，进而影响企业的市场价值；第三，根据控制权理论，资本结构通过影响企业的所有权安排，进而影响企业的价值。本文主要探讨的就是第三点，资本结构通过影响企业的所有权安排，进而影响企业的价值。
1 绪论1
2 资本结构治理效应的理论分析3
2.1 负债的治理效应3
2.1.1 负债作为担保机制可约束经营者3
2.1.2 负债的激励与约束作用3
2.1.3 银行的监控作用4
2.2 股权结构的治理效应4
2.2.1 股东对企业的内部监督4
2.2.2 股东对企业的外部监督5
3 资本结构治理效应的现状分析6
3.1 负债的治理效应弱化6
3.1.1 我国偿债保障机制失效6
3.1.2 我国企业债券市场不完善7
3.1.3 我国银行的监督作用弱化7
3.2 股权结构的治理效应弱化7
3.2.1 国有股出资人缺位7
3.2.2 公司股权结构失衡8
3.2.3 企业经理人报酬很少含有股票期权9
3.2.4 我国机构投资者的治理效应微弱9
3.2.5 我国资本市场发展滞后10
4 加强资本结构的治理效应的建议11
4.1 加强负债治理效应的建议11
4.1.1 完善偿债保障机制11
4.1.2 大力发展企业债券市场11
4.1.3 发挥银行的信息和监督优势12
4.2 加强股权结构治理效应的建议12
4.2.1 逐步使国有股、法人股上市流通12
4.2.2 实行经理人股票增值权的激励机制12
4.2.3 发挥机构投资者的积极作用13
4.2.4 用市场机制加强约束经理人的行为14
结论15
致谢16
参考文献17
附录18
参考文献：
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作者点评：
国有上市公司资本结构的治理效应探析
资本结构从表面上看是各种资金来源在企业内部形成的某种状态，但实质上，它是各种资金背后的产权主体相互依存、相互作用、共同生成的某种利益配置格局，这种利益配置格局构成了企业的治理效应的相互作用并在一定程度上决定着企业的治理效果。由于我国的特殊政治、经济体制以及其他各方面的综合原因，我国上市公司的资本结构不是很合理，相应的资本结构的治理效应得不到很好的发挥，西方资本结构的治理效应理论并不完全适合我们国家的经济发展需要，这就要求我们在运用资本结构治理效应理论时注意和我国的国情相结合。本文在借鉴前人和国外资本结构对公司治理影响研究的基础上，提出了自己的一些还不成熟的见解。要想加强国有上市公司的治理效应，就要从我国的国情和我国现实的政治、经济环境出发，在合理运用社会主义市场经济优越性的基础上，改革我国上市公司的股权结构，加大经营者持股比例使其受到市场激励约束，建立有效的偿债保障机制，大力发展我国的资本市场。
由于我的学识、能力所限，对国有上市公司资本结构的治理效应的分析不全面、深入，对以下问题需要做进一步思考。
首先，国有股减持及流通方法是个系统复杂的问题，具体怎样坚持，怎样流通还是一个全社会正在研究的问题。
其次，在实证分析方面，由于个人能力有限，对问题的分析比较浅显，缺乏深入的实证分析，需待今后继续完善。