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（中国邮政储蓄银行博士后科研工作站，北京 100808）
本科文献综述范文摘要：金融危机以后，中小企业在促进就业、拉动经济增长中起到了重要的作用，也在“大众创业、万众创新”中发挥了主体作用。然而“融资难”则是中小企业发展过程中遇到的最大瓶颈，关乎中小企业的可持续发展与盈利能力的提升。本文的目的在于综述国外关于中小企业融资的研究，总结归纳影响中小企业融资的内生因素。本文认为，与大型企业相比，由于企业内生特征不同，中小企业的融资决策与融资渠道有很大的区别。为此，我国在解决中小企业融资问题的过程中，应根据中小企业发展的复杂性、多样性和差异性，制定有针对性的帮扶政策，提高政策效率。
关键词：中小企业；内生特征；融资
中图分类号：F276.3文献标识码：Ａ 文章编号:１００３－９０３１（2016）08－００49－０5 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2016.08.10
收稿日期：2016-06-30
作者简介：韩军伟（1985-），男，山东泰安人，中国邮政储蓄银行博士后科研工作站和中国人民大学博士后科研流动站博士后。
我国数量庞大的小微企业是经济持续稳定增长的坚实基础，相关数据显示，2014年中国小微企业创造的最终产品和服务价值超过GDP总量的60%，但小微企业的融资需求并未得到充分满足。中国人民银行的资料显示2015年末，我国小微企业人民币贷款余额约为人民币23.5万亿元，仅占中国金融机构人民币贷款余额约17.3%。根据国际金融公司（IFC）的统计，2011年，我国中小企业信贷缺口高达627亿美元，企业平均信贷缺口达4.4万美元，中小企业融资难问题日益严重，研究制约中小企业融资的影响因素的必要性逐渐显现。
企业金融成长周期理论是研究中小企业融资问题的重要理论之一。根据企业金融成长周期理论，中小企业的金融需求和资金方案，会随着其成长阶段的不同而变化，即企业成长的不同阶段需要不同的资金策略。在起步阶段，由于信息不透明、缺少交易历史，并且面临高失败风险，中小企业在很大程度上依赖于内部融资。随着企业生命周期的推进，中小企业开始逐步调整其资本结构。发展成熟以后，随着企业信誉度的提升，中小企业逐步具备了提供抵押担保的能力，开始使用外部融资代替内部融资，包括风险投资、贸易信贷和银行贷款等。在成长周期的高级阶段，中小企业信息更加透明，可以通过资本市场进行融资，包括债务证券化和公开发行股票融资等。
Kimhi（1997）采用企业金融生命周期模型研究中小企业融资问题[1]。LaRocca（2011）等发现，生命周期模型非常适合研究中小企业的融资行为，并且在不同行业、不同时期均适用[2]。此外，Wu等（2008）以中国3个城市、60多家中小企业为样本研究中小企业融资问题，发现结论完全支持企业金融生命周期理论[3]。
但有些研究对企业金融生命周期理论提出质疑，认为该理论没有完整地刻画中小企业的融资决策和行为。如Berger和Udell（1998）认为企业金融生命周期理论不适用于所有行业的中小企业，原因在于该理论没有完全包含企业规模、企业年龄和信息透明度等影响中小企业融资的主要因素[4]。Gregory，Rutherford，Oswald和Gardine（2005）也认为由于中小企业发展存在多样性和复杂性，所以其融资问题不能被标准化[5]。此外，根据他们的研究结果，中小企业融资需求和资本结构取决于企业规模、企业年龄以及企业信息的连续性，在某些情况下企业规模是决定中小企业融资需求和资本结构的重要因素，不适用于所有情况，因此企业金融生命周期理论不能完整地解释中小企业的融资问题。
Berger和Udell（1998）提出的中小企业融资模式与“啄食顺序理论”（pecking order theory）截然不同[6]。啄食顺序理论由Myers在1984年提出，认为企业的资本结构决策由企业年龄决定。鉴于这一理论假设，企业只有在内部融资耗竭时才会使用外部融资，即当寻求资金时，企业将优先选择内部股权融资而非外部债务融资，优先选择短期债务而非长期债务，优先选择外部债务而非外部股权。因此，企业对于资金来源的偏好顺序为内部股权、发行债券，最后是发行股票。Gregory（2005）等的研究结论与“啄食顺序理论”相符。他们认为，与新企业相比，由于老企业积累的未分配利润较多，内部资金较为充裕，所以其对于外部融资的依赖性较小[7]。
Helwege和Liang（1996）使用1984—1992年年轻中小企业样本，实证检验了“啄食顺序理论”。研究结果显示，样本企业的融资决策并不符合“啄食顺序理论”提出的融资顺序，外部融资与内部融资赤字之间不存在显著联系。此外，“啄食顺序理论”任务认为信息不对称的企业应该避免发行股票，而他们的研究结果则认为信息不对称与企业发行股票之间不存在显著的负相关关系[8]。
虽然目前的研究已经将中小企业的融资行为理论化及模型化，但不同的理论支持不同的融资模式。这些理论也达成了一个共识，即中小企业特征和企业主行为是影响中小企业融资模式的两大关键因素。因此，本文下面将重点围绕中小企业特征、企业主行为和中小企业融资模式进行文献综述。
一般来说，中小企业特征会影响自身的融资决定，进而影响自身的经营业绩和发展潜力。基于此，本文综述现有的文献，指出了影响中小企业融资行为的几种因素，包括企业规模和企业年龄、所有制类型和法律形式、地理位置、所处行业以及资产结构。其中，资产结构反映了企业提供抵押担保的能力。
衡量企业规模的指标有很多，如总资产、销售额和员工数等，以哪个指标为衡量标准，学术界目前还没有达成共识。但学术界已经达成了一项共识，即企业规模能够影响中小企业的生产活动和未来的发展潜力。企业规模一般随着企业年龄的增长而扩大，两者对企业生命周期的影响类似，都体现在企业融资决策方面，企业规模越大，越依赖于长期债务和外部融资，包括银行贷款。该项研究与Storey（1994）的研究结论基本一致，他的研究发现，起步阶段的中小企业融资比较依赖于企业主的个人储蓄，很少使用银行贷款等外部融资手段[9]。Petersen和Rajan（1994）从另外一个角度验证了企业规模与融资之间的关系。他们认为企业规模越大，愿意给其提供外部资金来源的银行和金融机构越多。他们的数据表明，与多家银行和金融机构存在资金关系的企业，其规模约为单一外部资金来源企业的两倍[10]。
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新成立的中小企业通常信息不透明，也不具备完善的交易记录，银行和其他金融机构一般不愿给其融资。Klapper，Sarria-Allende和Sulla（2002）指出，年轻企业（成立时间不超过4年）比较依赖于非正式的融资方式，基本不使用银行贷款，且企业年龄与外部融资之间存在显著的正相关性[11]。此外，Fatoki和Asah（2011）以南非企业为样本，研究了企业特征对中小企业债务融资的影响，发现企业年龄超过5年的企业更容易获得信贷支持[12]。
中小企业融资与企业所有制类型和法律形式之间存在正相关关系，企业的所有制类型是影响中小企业资本结构决策的重要因素之一。此外，股权结构和企业所有制类型能够显著影响启动资金的使用。Van Auken和Neeley（1996）指出以独资的形式建立企业所需要的启动资金，远远大于其他所有制形式的企业。其他所有制形式的企业，在建立之初就需要准备一整套的融资方案，其中包含多种融资渠道。因此，以独资形式建立的企业在建立初期，将会在启动资金方面面临更多的约束和困难[13]。
从金融家的角度来看，中小企业一般控制在同一所有者和经理人之中，具有集中所有权的天然属性，这会产生严重的信息不对称问题，导致银行不愿为中小企业提供贷款。与此相一致，Petty和Bygrave（1993）认为所有权和经营权不分离，严重影响了银行等金融机构对中小企业的融资偏好。至于法律形式，银行和其他金融机构认为，与非股份有限公司相比，股份有限公司将会极大地提高中小企业的信用，促使中小企业更容易获得外部资金[14]。
中小企业距离银行等金融机构地理位置的远近程度，也会对中小企业外部融资能力产生影响，如与处于中心城区的中小企业相比，位于中心城区之外的中小企业将更难获得外部融资，尤其是长期债务。中小企业离银行越近，就越容易与银行保持良好的合作关系，使中小企业更容易获得银行的资金支持。
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Okpara和Wynn（2007）进行的一项研究报告指出，距离供应商和客户太远，地理位置不佳，是部分尼日利亚中小企业破产的主要原因之一[15]。Reddy（2007）研究了斐济的中小企业面临的挑战和困难，发现为了避免农村地区环境特点和基础设施薄弱等因素对企业发展造成的负面影响，中小企业通常选址在租金较高的中心城区，以期获得更多获得外部融资的机会[16]。
多项研究表明，所处行业也能影响中小企业资本结构和融资决策。在融资需求和融资选择方面，服务业企业与制造业企业、建筑业企业截然不同。Michaelas（1999）等随机选取了英国10个产业3500家中小企业为样本，研究企业资本结构的决定因素，发现不同行业中，短期债务和长期债务的影响因素大不相同[17]。
Abor（2007）研究了行业分类对加纳中小企业资本结构的影响，研究结果显示：不同行业中小企业的融资倾向不尽相同；农业和医疗业的中小企业倾向于使用长期融资，制造业的中小企业倾向于使用短期融资；进一步的研究发现，与制造业企业相比，批发和零售贸易企业更加喜欢倾向于使用短期借贷，建筑业、酒店和饭店、采矿业企业更加依赖于长期融资[18]。
抵押担保在缓解中小企业融资难中起到不可或缺的作用，拥有较多固定资产的中小企业往往更多地使用融资杠杆，原因在于这些企业有能力以固定资产为抵押，可以以较低的利率获得银行贷款，这就解释了为什么抵押品是银行的第二道防线。
Ono和Uesugi（2009）使用日本中小企业贷款市场数据，研究了抵押品和个人担保的作用，发现抵押品和个人担保有效地缓解中小企业外部融资难的问题[19]。Odit和Gobardhun（2011）也得到了类似的结论，他们以毛里求斯为样本，研究了该国中小企业使用融资杠杆的决定因素，指出中小企业能否获得债务融资，与资产结构和负债比率关系很大，企业有形资产占比越低，越难以提供有效的抵押品，因此越难以获得外部资金[20]。
企业主—经理人是中小企业的主要决策者，处于主导地位。中小企业通常由企业主—经理人做出融资决策，并对自身的成长和发展负责，其个人特征决定了中小企业之间的差异，同时也影响企业外部融资的难易程度。由于外部融资会改变企业的所有权结构，中小企业的企业主—经理人不愿过多使用外部融资。
在企业融资方面，男性和女性企业主一般有所区别。现有的文献表明，在企业初创阶段，男性与女性企业主的资金来源差别较大。如Verhuel和Thurik（2001）发现虽然男性和女性使用的资本类型差别不大，但女性中小企业主拥有的启动资金较小。此外，女性中小企业主投入的资金量不及男性中小企业主的一半，并且会面临更多的银行信用问题：女性创业者的贷款申请率较低，贷款拒绝率较高，即使获得了贷款，也会要求提供更多抵押物，且利率较高[21]。
文献中关于男女企业家的融资偏好差异归纳为歧视、能力、偏好和竞争。Verhuel和Thurik（2001）将性别对中小企业的影响分为直接影响和间接影响，直接影响就是企业融资渠道不同，间接影响可以归结为业务类型、管理方式和个人经验的不同[22]。
企业主的融资偏好经常随年龄而变化。Tanewski和Smyrnios（2001）的研究发现，与年轻的企业主相比，年龄较大的企业主不倾向于增加额外投资，并且年龄较大的中小企业主不愿在企业中引入外部所有权[23]。此外，Vos （2007）等利用英国和美国的两个数据库，检验了15750和3239家中小企业的融资行为，结果表明年轻的企业主较多采用银行透支、信用卡、自有储蓄和家庭支持等融资方式，年龄较大的企业主更多依赖于未分配利润[24]。
Briozzo和Vigier（2009）研究了中小企业生命周期与企业主生命周期之间的关系，研究结果表明：随着企业和企业主年龄增长，信息不对称逐渐减少，企业更易于获得债务融资（供给侧效应）。但随着年龄增长，企业主风险规避意识增强，企业破产的个人成本显著提升，企业主债务融资倾向显著降低（需求侧效应）[25]。
Coleman（2007）的研究表明中小企业主的教育背景与企业杠杆使用情况正相关，企业主教育水平越高，企业经营的时间越长，并且企业主的受教育程度是能否获得银行贷款的主要决定因素。至于需求侧，与银行和其他投资者打交道时，高学历的创业者信心更足[26]。
Cole（1998）使用行业从业年限衡量从业经验，发现从业经验可以提高信贷可得性[27]。Nofsinger和Wang（20
11）也发现，企业家从业经验的不同，直接导致了中小企业获得信贷的差异。企业的从业经验与企业外部融资正相关，企业主的经验积累能够克服导致中小企业面临“融资难”难题的不利因素，包括信息不对称、道德风险等。从资金借出方的角度来看，企业主经验丰富，表明企业经营环境较好，在申请贷款时，企业的评估结果就越好[28]。
随着中小企业的经济贡献度不断上升，就要求我们必须不断地研究中小企业融资行为。由于大型企业的运作模式明显有别于中小企业，因此大型企业的融资模式不能完全应用于中小企业。本文通过综述国外中小企业融资方面的相关研究，分析了影响中小企业融资的内在因素，包括中小企业自身的发展特征、中小企业企业主及经理人的个人特征两个方面。
本文认为鉴于中小企业发展的复杂性、多样性和差异性，解决中小企业融资难问题，关键在以下几点：一是加强中小企业自身发展，扩大企业发展规模，完善自身的资产结构，提高信息透明度，这是解决中小企业融资难的根本所在；二是实施政府援助，支持政府建立统一信息平台，解决“缺信息”难题，并通过信用担保贷款、保理业务和政府补贴等方式，扩大中小企业资金来源；三是深化金融体制改革，构建与中小企业发展相适应的多层次的间接融资体系，为中小企业提供全方位、多层次、个性化的金融产品和服务；四是健全商业银行相关的服务配套设施，根据中小企业发展特征进行客户精细化分类，并提供合适的金融产品，积极践行“投贷债”联动；五是健全担保机制，积极探索、创新并实践“政府+银行+第三方”多种风险共担机制。
（责任编辑：于明）
参考论文(paper)：
[1]银行贸易融资业务对外汇管理的影响倡议
[2]金融对企业R&D融资约束的影响
[3]金融对企业R&D融资约束的影响
结论
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