今天谈起互联网金融，不管是专家学者还是小白用户，第一个想到的可能是余额宝；马云也自豪地称其为2013年阿里做得最成功的三件事之一。“3分钟告罄，成交金额高达5.8亿元”，这是元宵理财的成绩，余额宝如今的成功暂且不论，它将来会如何发展还不得而知，但透过最近央行提出监管的新闻以及从第三方支付界的鼻祖Paypal身上，我们可以得到一些启示，并学会看到事物的本质。
从首创到终结的Paypal货币基金
ebay旗下的Paypal早在1999年11月就创立世界第一支MMF（Money Market Fund，货币市场基金）：用户只需简单地进行设置，存放在Paypal支付账户中原本不计利息的余额就将自动转入货币市场基金，0.01美元起申购，最高账户余额为10万美元。这可说是国内余额宝最早的原型，当时其他第三方支付公司如西联汇款、速汇金（MoneyGram）等一直没有类似的理财服务；它是美国利率市场化的产物。
Paypal货币基金推出后也大受欢迎，在2007年巅峰时规模达10亿美元；但从2008年金融危机后，美国实行量化宽松货币政策，货币基金的数量在三年内减少了大约20%，Paypal货币基金的收益优势丧失，规模缩水，最终在2011年选择将货币基金清盘。不过，有分析人士指出，一旦利率市场环境改变，PayPal有可能重开货币市场基金服务。
余额宝的成功秘诀
余额宝的成功具备了天时地利人和，并非轻易能复制的。所谓“天时”，是伴随智能手机的普及和移动互联网的到来，用户使用金融服务的成本降低而传播效应更快；“地利”，即国内利率水平整体偏高，一年SHIBOR达5%；“人和”指支付宝的安全性、多场景支付培养了用户的使用习惯，也积累了大量用户和资金，阿里此时在其基础上顺势推出高收益理财产品，用户只需坐享其成，何乐而不为？
但从根本上说，余额宝是货币基金的变体，用户所得还是来自于银行。而银行之所以愿意给大额协议存款提供高利率是因为大额存款的吸储成本远低于小额存款，一笔10亿资金和一笔10万元业务的办理所需的人力物力相差无几，而银行一次吸收10亿存款显然比重复1000次更有效率。当然，银行不是任何时候都需要外部的巨额资金，看市场如何，这恰好也说明‘余额宝颠覆银行’实乃无稽之谈。
MMF带给我们的启示和警醒
从Paypal可以看出，早期的MMF极大地受到市场利率的影响，虽然目前MMf创造高收益率的方式有很多种：银行协议存款、用回购方式加大杠杆、买卖时间差、收益和成本的不同计价方法，甚至倒贴钱（互联网公司经常这么干）等；但协议存款依然是主流，不可避免地受银行存款的影响，未来收益的波动或下跌都是正常的。而一旦发生货币政策发生改变，利率不能维持原有的水准，则会发生严重的业绩下滑甚至是“挤兑”。
1风险管理规范值得借鉴
Paypal的货币市场基金已运行11年之久，虽然最终被迫清零，但它所积累的一套操作规范仍值得借鉴，特别是在风险管理意识上。作为货币市场基金的一个连接基金，PayPal不直接投资于证券投资组合，并接受相应的监管，主要有三方面规定：一是信用质量规定，它要求该基金只能投资于高质量证券。二是多元化规定，它限制将该基金过于投资于某个发行者发行的证券。三是到期日规定，要求所投资的以美元加权的证券投资组合到期时间不超过90天，投资的单一证券到期时间不超过397天。
2.金融监管无法规避
1994年，美国已经出现网上银行和网上券商，相关的监管条例表明，成为基金销售方必须获得券商执照（broker-dealer license）；而券商执照申请极为复杂，要通过SEC（美国证监会）的审批，并成为至少一个行业自律协会如FINRA的会员，加入SIPC（证券投资保障公司），接受州政府的监管，券商雇员也要拥有相应的执照。但是Paypal在美国只拥有支付执照，只能通过其他的方式来运作基金。尽管目前我国对于互联网金融的监管还很缺失，但央行已在积极谋划，不日会有所突破。
3.存款安全不容忽视
Paypal作为第三方支付机构，没有银行执照，不受FDIC（联邦存款保障委员会）监督，该基金也没有向FDIC或其他政府投保，实际上是一种投资，不是受保障的存款。按规定支付公司必须将自有资金和客户资金严格分开，那么理论上支付公司倒闭时客户的资金应该都在分立的银行账户里，不会有损失。但2008年大型货币基金Reserve Primary Fund由于购入过多的雷曼兄弟发行的商业票据，在雷曼宣布破产后资不抵债，被迫停止客户的赎回，加剧了市场的恐慌。而彼时银行推出保底的基金账户时则能快速吸金，钱财损失是小，资金安全是大：在不够规范的情况下，一旦发生变故，难以保证所有资金的周全。
4.货币基金终究短命
货币基金只能投资于短期债券和商业票据，受短期利率的影响较大，以3个月到期的美国国债为比较标准，10年来3%的年平均回报率还要高于Paypal基金；在零利率时代，它已失去了吸引力。而且从宏观的角度来看货币基金基本上依赖于紧缩的货币政策，受一国乃至世界范围内的经济状况的影响。在一定程度上，随着经济周期的变化货币基金难以有效而稳定的获利，这对于客户的利益是非常不利的，而对于自身的发展也是极大的障碍。
余额宝即便能冲击金融体制一时，但银行的固有优势没有消失，并且随着银行业务的互联网化程度提升和中国政府监管的逐步规范，加上利率的周期变动，从长期来看，余额宝只是具备先发优势而后劲不足，丧失了更大的主动性。
作者：品途网研究员 吴梅梅
